目前45港口鐵礦石總庫存雖然環比大幅增加，但結構性矛盾突出，盤面對應的中品澳礦資源較為緊缺。8月份整體到港量環比有望回落，隨著雨季影響減弱，終端需求環比或將改善，特別是旺季地產、基建趕工將帶動鋼材庫存快速下降，有利于鐵礦石需求釋放，后期鐵礦石有補庫空間。預計鐵礦石整體延續偏強走勢，考慮到I2101基差修復驅動。

　　1.鐵礦石行情回顧

　　7月鐵礦石價格整體再度走強。62％普式指數從月初的100.75美元/噸上升至7月中112.4美元/噸，下半個月小幅走弱，截止7月28日，62％普式指數回落至108.05美元/噸。鐵礦石主力合約價格從7月初最低730.5元/噸上漲至7月22日最高861.5元/噸，截止7月28日，鐵礦石主力合約收盤價820元/噸。

　　7月鐵礦石結構性矛盾突出。雖然7月整體到港量高位，在疏港量環比下滑的背景下，45港口鐵礦石總庫存明顯累庫，但主流中品澳礦持續去庫。且旺季終端高需求預期下，鋼價再度走強，支撐鐵礦石盤面走強。

　　2.從四大礦山季報看，澳洲三大礦山供給增量均有限，增量主要來自VALE；7月到港量偏高，8月到港量環比有望回落

　　（1）預計澳洲三大礦山下半年供給環比上半年+828萬噸，同比+605萬噸。

　　力拓二季報顯示皮爾巴拉2020年發運目標仍維持在3.24-3.34億噸不變，上半年運量1.6億噸，以全年運量3.29億噸預估，下半年運量為1.69億噸，環比+900萬噸，同比-346萬噸。BHP2021財年（2020.07-2021.06）鐵礦石產量目標指導量2.76-2.86億噸，2020產量以2.86億噸預估，下半年產量1.42億噸，環比-152萬噸，同比+494萬噸。FMG2021財年（2020.07-2021.06）目標發運量為1.75-1.8億噸，其中上半年發運量8960萬噸，以全年運量1.8億噸預估，下半年運量為9040萬噸，環比上半年+80萬噸，同比+457萬噸。預計澳洲三大礦山下半年供給環比上半年+828萬噸，同比+605萬噸。

　　（2）VALE產量變數最大：鐵礦石粉產量指導目標3.1-3.3億噸雖然不變，但3.1億噸的可能性最大，預計下半年產量環比+5560萬噸，同比+1775萬噸。

　　受疫情的影響，VALE大量礦山復產進度推后至2021年，根據VALE二季報，2020年鐵礦石粉生產指導不變，為3.1-3.3億噸，該區間的最低值概率最大。球團指導從3000-3500萬噸改為3500-4000萬噸。2020年上半年，VALE粉礦產量為1.27億噸，以3.1億噸的產量預估，下半年產量為1.83億噸，環比+5560億噸，同比+1775萬噸（+10.76％）。下半年隨著降雨的減少，VALE產能利用率提高，特別是S11D六月已經滿負荷生產，產量達到年化9100萬噸，下半年供給將季節性上升。為應對疫情，VALE對員工進行大量測試，缺勤率已較4月峰值明顯下降，但疫情仍然是影響VALE產能釋放及礦山復產進度的重要因素。

　　（3）7月外礦到港偏高，隨著發貨回落疊加海外鐵礦石需求回升，8月到港量上升空間不大。

　　7月受6月礦山發貨沖量影響，到港量明顯偏高，從26港口到港量來看，7月每周平均到港量為2317.5萬噸，環比+187萬噸，同比344.5萬噸（+17.5％）。從7月澳巴的發貨量看，14港口巴西均周發貨626萬噸，環比-50萬噸，14港口澳洲發中國均周發貨1414萬噸，環比-147.5萬噸，因此從船期推算，8月到港量有望環比回落。海外復產復工推進，海外鐵礦石需求明顯恢復，特別是歐洲、日本等國鐵礦石到港量環比明顯上升，根據數據，截止7月20日，中國以外地區7月日均到港量111萬噸/天，較6月均值+14.2％。從澳洲礦發中國比例下降也可以同步印證，該比例從6月的86.4％降至7月的85.5％。

　　（3）內礦產量維持高位

　　目前國內礦山開工率已恢復至年內高點，在高礦價的刺激下，內礦產量有望維持高位。截止7月23日，全國266座礦山鐵精粉產量43.2萬噸/天，環比上月+0.07萬噸/天（+0.16％），同比+1.08萬噸/天（+2.56％）；全國266座礦山產能利用率68.47％，環比上月+0.57個百分點，同比+1.7個百分點。

　　3.雨季接近尾聲，終端旺季需求釋放鐵礦石有補庫空間

　　7月受國內超強降雨影響，終端需求季節性回落，鋼材累庫疊加唐山封港，疏港量有所回落，但鐵水產量整體維持高位。7月，45港口日均疏港量305.58萬噸，環比上月-4.51萬噸（-1.5％），同比+18.12萬噸（+6.3％）。7月，247家鋼廠日均鐵水產量247.9萬噸，環比上月+1.46萬噸（+0.6％），同比+17.88萬噸（7.77％）。鐵礦石日耗方面，截止7月29日，64家鋼廠進口粉礦總日耗63.68萬噸，較上月+0.6萬噸（+0.95％），同比+10.64萬噸（+20％）。鋼廠鐵礦石庫存維持低位，截止7月30日，64家進口燒結粉總庫存1669.54萬噸，較上月-9.7萬噸（-0.6％），同比+125萬噸（+8.1％）；庫存可用天數23天，較上月減1天，同比減6天。8月隨著雨季結束，終端需求陸續恢復，地產、基建趕工將帶動鋼材庫存快速下降，有利于鐵礦石需求釋放。

　　4.短期累庫，但鐵礦石結構性矛盾尚未緩解

　　7月在高到港，低疏港的共同作用下，45港口鐵礦石庫存大幅增加，截止7月24日，45港口鐵礦石庫存11325.13萬噸，環比上月+544.03萬噸，同比-317萬噸；澳洲礦庫存6320.91萬噸，環比上月+187萬噸，同比+586萬噸；巴西礦庫存2499.86萬噸，環比上月+327.06萬噸，同比-945萬噸。雖然整體庫存大幅上升，但結構性矛盾突出，主流中品澳礦庫存持續下降。從15港口MNPJ庫存來看，截止7月26日，該值為1122.32萬噸，環比上月-248萬噸。由于中品礦漲幅較大，目前性價比下降，從PB粉與卡粉價差來看，截止7月29日，PB粉與卡粉價差-64元/噸，月環比+97元/噸，同比-7元/噸。

　　5.總結

　　目前45港口鐵礦石總庫存雖然環比大幅增加，但結構性矛盾突出，盤面對應的中品澳礦資源較為緊缺。8月份整體到港量環比有望回落，隨著雨季影響減弱，終端需求環比或將改善，特別是旺季地產、基建趕工將帶動鋼材庫存快速下降，有利于鐵礦石需求釋放，后期鐵礦石有補庫空間。預計鐵礦石整體延續偏強走勢，考慮到I2101基差修復驅動，可逢低做多I2101，關注終端需求恢復情況。